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（3） 在PE上的暴露始终小于基准，在PB上的暴露则没有明显的规律。（4） 在基本面因子上的暴露明显且稳定，体现为在盈利和增长因子上的暴露一直高于基准。上文中，我们通过基于净值的时间序列回归发现，基金A的超额收益主要来自市值、盈利和增长三个因子。此处，通过基于持仓的多因子归因模型也得到了相同的结论。在实际应用中，投资者可根据所能获取的数据类型挑选相应的方法。

。因此，第2期的调整超额收益为。由于每种归因效应都可以理解为一种超额收益，因此根据上述推导，我们可以对各期的原始归因效应按照如上方式进行调整，则整个期间的累计归因效应即为各期调整归因效应之和。其中，调整的归因效应是前期累计投资额与当期归因效应的乘积，加上前期累计归因效应再投资于基准的当期收益。

上市以来，美的置业有意调整债务结构，截至2019年6月30日，其低成本的银行借款及债券融资的占比由年初的62%提升至81%，成本较高的信托融资占比由年初的24%下降至8%，一年内到期有息负债占比由年初的34%下降至21%。平均融资成本5.95%，其中新增融资加权平均实际利率为5.84%。现金方面，截至期末，拥有现金及现金等价物为192.24亿元，比2018年12月31日的154.39亿元有所增加。

据银隆官网介绍，目前银隆有9个产业园，包括在珠海、邯郸、石家庄、成都、兰州、天津、南京、洛阳的产业园，以及美国奥钛纳米科技有限公司。2016年8月，格力电器拟以130亿元收购银隆，当时的《项目资产评估说明》中显示，银隆电池生产线主要在银隆本部以及位于河北武安的河北银隆新能源有限公司（下称“河北银隆”）。

中国A股的第一次牛市，是从2005年2季度到2007年3季度，其特点是指数从不足1000点大涨逾6000点，整整上涨了6倍有余！何以致之？此次牛市的经济基础扎实。1998-2003年，中国国有企业经历了艰难的转型，较为典型是国企脱困攻坚战。2001-2005年，中国银行体系也有了脱胎换骨的变化，较为典型的是国有银行“只许成功、不许失败”的改制上市。因此大致可判定，股市在牛市之前，无论实体经济还是金融体系，都有了较为充分的风险释放和市场化重塑的持续深度改革。

限产和去产能或将是焦炭后期重要的驱动力当下焦炭行业同钢厂一样也实施了全行业限产，限产幅度在30-50%，从趋势来看，后期限产会进一步驱严。后期要重点关注钢厂和焦化厂各自限产幅度，至少从目前的情况来看，我们认为焦企的限产不及钢厂，一旦焦化企业限产加码，也可能是焦炭迎来快速上涨的时机。